德邦证券股份有限公司翟堃，张崇欣，谷瑜近期对天山铝业进行操办并发布了操办讲演《全产业链布局加强，资本上风突显》，本讲演对天山铝业给出买入评级，刻下股价为6.95元。
天山铝业(002532)
投资重心
事件：公司发布2023年年度讲演。公司全年完了营收289.7亿元，同比-12.22%；完了归母净利22.1亿元，同比-16.80%；完了扣非归母净利18.8亿元，同比-25.81%。2023年公司完了非粗鄙性损益3.2亿元（2022年1.1亿元），增多主要来自政府援手。全年公司销售自产铝锭毛利率为20.78%，同比着落2.16个百分点，中枢原因为铝价着落，而原材料端来自国表里铝土矿供货价钱高潮，出产资本有所增多。公司2023Q4单季度完了营收66.3亿元，同比-19.90%，环比-12.1%；完了归母净利5.7亿元，同比+130.08%，环比-8.10%。诡计2023年度现款分成6.94亿元，股利支付率达31.5%。
2023年内电解铝价钱呈高潮趋势，公司主要家具产量完了增长。价钱方面，2023年全年中国长江有色商场平均铝价为18700元/吨，年内抓续回升，但高基数下同比着落6.2%。同期，原材料端，2023年公司未完了阳极碳块销售，所产阳极均为私用，而阳极碳块的原材料（石油焦、煤沥青等）价钱下行，预焙阳极资本有所着落；氧化铝由于国表里铝土矿供货价钱高潮，出产资本同比增多1.6%。详尽来看，公司自产铝锭毛利率为20.78%，同比着落2.16个百分点。产量方面，公司主要家具产量完了高潮。其中自产铝锭产量116.55万吨，同比增多0.64%，产能诳骗率97.1%；高纯铝产量4.28万吨，同比增多3.38%，产能诳骗率71.3%；氧化铝产量211.9万吨，同比增多37.57%，产能诳骗率84.8%；子公司江阴新仁铝业原家具铝成品转产，炒金终局2023年报正完成年产2万吨电板铝箔技改样貌，铝成品2023年无产量。
铝箔业务稳步推动，坯料行将界限出产。铝箔坯料出产线计算产能30万吨，终局2023年报，一期15万吨主体开辟装配完成已运行出产调试，行将界限出产；铝箔深加工出产线位于江阴，毗邻长江三角洲锂电产业招引区，其中技改样貌年产能2万吨已完成开辟装配和调试，投入试出产阶段；新建产能20万吨，一期15万吨主体开辟正在进行装配和调试，家具主要为能源电板铝箔、储能电板铝箔和食物铝箔等。此外，铝箔已完成跳跃40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将投入产能爬坡阶段。
国际布局铝土矿资源，落地后氧化铝样貌更具资本上风。(1)公司在几内亚完成对一家原土矿业公司的股权收购并得回其铝土矿家具的独家购买权，该样貌具备出产及输送铝土矿产能约为600万吨/年，可诳骗现存物畅达谈输送并装载至远洋大货轮运至中国，据2023年报，样貌已投入出产开采阶段，行将向国内发运，可兴隆公司对铝土矿的原料需求，大大裁汰铝土矿原料资本。(2)公司在印尼得回三个铝土矿开采权，并依托铝土矿资源诡计投资15.56亿好意思元在印尼计算树立200万吨氧化铝出产线，其中一期100万吨，现在正在进行环评、征地等责任。
盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电板铝箔研发制造，买通荆棘游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极，酿成竣工铝产业链布局，使公司的电解铝家具在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保险和资本上风方面保抓较强的竞争力。咱们瞻望公司2024-2026年归母净利分辨为32.1/35.5/37.0亿元，同比增速45.6%、10.6%、4.3%；终局2024年4月12日收盘价对应PE为10.07x/9.10x/8.73x，保管“买入”评级。
风险指示：经济下行导致金属价钱不足预期；高纯铝及电板铝箔样貌树立经过不足预期；卑鄙开工率低致需求不足预期
证券之星数据中心证明近三年发布的研报数据计较，华创证券马金龙操办员团队对该股操办较为深远，近三年预测准确度均值为77.4%，其预测2024年度包摄净利润为盈利31.88亿，证明现价换算的预测PE为10.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增抓评级1家；以前90天内机构诡计均价为9.12。
